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六問黃金(下)

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【字體: 2018-12-27作者:姜奇甲 訪問量:498

諾亞研究工作坊 核心觀點

1. 通過大類資產的歷史情況比較,投資黃金所獲得收益不及投資京滬的房產,大致與在2005年股權分置改革后投資A股的收益相當,明顯好于債券。從過去10年的數據至今的截面數據看,在20%的年波動率目標下,在包含股、債、房的投資組合中加入黃金并不能提升最優收益(資產組合有效前沿)。

2. 從過去60年的數據來看,金銀比價約每30年上一個臺階,且與利率水平變動相反。目前金銀比接近30年的上軌,隨著利率的上升,預計未來白銀比黃金更具投資價值。

3. 從交易費用、起點金額以及交易便利性的角度看,紙黃金、黃金ETF和上金所實物黃金是普通散戶投資者最為合適的投資渠道。

正文

在上篇《投資策略 | 六問黃金(上)》中,我們以黃金作為貨幣的歷史為切入點,進而分析了黃金與美元的關系以及黃金的貨幣屬性和商品屬性。

此篇,我們進一步探討關于黃金的投資價值等其他方面的問題。

四問: 黃金值不值得投資?

很多人都說買黃金可以保值。其實在我們看來,保值有兩種定義。一種是從絕對成本的角度出發來考察黃金的價格上漲速度能不能趕上通脹的速度。第二種是從相對成本,也就是機會成本的角度出發,來探討投資黃金與投資其他資產比較,收益是否更好。

考慮到數據可得性以及國內投資的實際情況,我們將從2000年以來投資股票(上證綜指)、2002年投資債券(中債綜合財富)、2007年投資北京、上海房產(中原二手住宅指數)與當年投資黃金,并持有到今年的11月底做對比。分析結果發現,能超過黃金的只有京滬的房產,而股票與債券均不及黃金。

值得注意的是,2000年是上證綜指的階段性高點,如果選在2005年股權分置改革后投資上證綜指,投資回報與黃金基本持平。

六問黃金(下)

客觀地說,雖然從近幾年看黃金的絕對回報比不過京滬等一線城市的房產,但總體上黃金體現出了與A股、債券、房產等資產之間極低的相關性或者負相關性,相關系數分別為-0.49、0.15和0.16??紤]到不同的資產有不同的價格周期,因此長期而言將黃金加入投資組合中是有助于提高其風險收益比的。

然而在一些時間點考察,將黃金加入組合的策略并不總是有效:我們測算了過去10年至今的截面數據,考慮到黃金、股票、債券以及上海房產的年波動率分別為16%,39%,4%,16%,如果將投資組合的年化波動率設定在20%,那么在包含股、債、房的投資組合中加入黃金,組合年均收益率從10.4%下降到9%,并不能提升最優收益(資產組合有效前沿)。原因是這十年以來黃金0.19的夏普比例顯著低于債券(0.94)和上海房產(1.5)。

五問:黃金與白銀的關系?

白銀作為另一種貨幣的代表,曾經先于黃金作為本位貨幣存在,歷史上的貨幣演化史是從銀本位制、到金銀復本位制再過渡到金本位制的。我國甚至直到20世紀初(清政府時期),實行的仍是銀本位制。

與黃金相比,白銀作為貨幣的劣勢在于,由于其儲量遠大于黃金,因此單位價值相對較低且價格波動較大,隨著經濟的發展,在價值穩定以及運輸便利性上的劣勢越來越明顯。在金銀復本位制時期,由于銀賤而經常發生的劣幣驅逐良幣的現象就是白銀作為貨幣的劣勢體現。因此,隨著黃金開采數量的日益增加,白銀作為貨幣的角色自19世紀初開始逐漸退出了歷史舞臺。

由于數據的限制,我們統計了自1950年至今倫敦金和倫敦銀的比價,可以清楚地看到前35年,也就是到1985年左右,金銀比在18至48之間波動,比價中樞在35左右;而1985年后,金銀比在48至92之間波動,比價中樞抬升至68,銀價相對于金價下跌明顯。這其中固然有白銀開采效率的提高導致白銀供給加大的因素,但白銀的更強的商品屬性所帶來的利率敏感性較差的特點也是重要原因。

六問黃金(下)

諾亞研究工作坊將金銀比與美國聯邦基金利率水平對比后發現,1980-1985年這5年是一個重要的分水嶺。之前30年的利率呈現上升趨勢,而之后利率總體趨勢不斷向下,這與金銀比較抬升的時間段大致吻合。由于貨幣屬性更強的黃金對于利率趨勢更為敏感,利率的下跌使得持有黃金的機會成本更小,因此金價上漲更快,由此催高了金銀比。

隨著利率的上升,金銀比逼近近30年的上軌,預計未來白銀比黃金具有更好的投資機會。

六問:國內外主要金銀資渠道有哪些?

毫無疑問,倫敦金和紐約金是國際黃金交易產品中的絕對霸主。其中倫敦金是由倫敦國際金融期貨交易所提供的一種交易產品,交易的標的是倫敦城地下金庫里的99.5%純度的400盎司金磚,是現貨黃金價格的代表。

盡管世界上還有其他的黃金現貨交易產品,比如位于瑞士的蘇黎世金,但其交易量遠遠不及倫敦金,因此也被稱為倫敦金。所以,廣義的倫敦金指的是世界上各個國家所有的現貨黃金交易。

由于現貨黃金交易的參與國家遍及全球,因此倫敦金幾乎是24小時交易。值得一提的是,倫敦金的定價在2015年之前一直是由德意志、法興、花旗、巴克萊等少數幾家做市銀行所掌控,定價方式的不透明的問題飽受詬病。而在此之后被倫敦金銀市場協會(LBMA)的電子競價方式所取代,公開透明度大為改善。

而美國作為世界上最大的期貨交易市場,其在紐約商品交易所交易的紐約金(COMEX金)品種也是世界上期貨黃金的代表。其采用的定價方式是古老的公開喊價加現代化的電子交易方式(NYMEX ACCESS電子交易系統)相結合,使得全球各地例如香港、新加坡、倫敦、瑞士等市場在紐約交易所關閉的時間里能夠交替接入交易,因此紐約金也幾乎是24小時交易。

從國內情況而言,我國的現貨金銀交易所是上海黃金交易所(以下簡稱上金所),而上海期貨交易所負責金銀期貨品種(以下簡稱上期所)的交易。從黃金成色說,上金所黃金有99.5%、99.95%和99.99%三個品種。從交易對象上說,有使用離岸人民幣以及可交易外幣交易,專門針對上海自貿區開立FT賬戶(自由貿易賬戶)的黃金國際版;有只限于機構投資者參與,有“中國倫敦金”之稱的上海金;也有散戶投資者參與的現貨黃金AU99.95/99.99/100g以及AU(T+D)品種。

這里重點說下AU(T+D)品種。T+D品種也就延期業務品種,與現貨AU99.95最大的區別是采用保證金雙向交易,即可做多、又可空,因此可以理解為是一種類期貨的品種。但由于這種交易方式在保證金的基礎上補足剩余差價后可以申請提取黃金實物,因此本質上還是一種現貨交易方式。和期貨相比,除了沒有合約到期日以及杠桿相對較低外,最大的不同是延期交易在每日交易終了會產生延期費,從當日未平倉手續的角度,由多頭或空頭相對不活躍的一方補償給相對活躍的另一方。

除此之外,如果沒有提取實物的需求,投資跟蹤上金所掛牌交易的黃金ETF品種也是不錯的選擇。比如公募基金當中的國泰黃金ETF、博時黃金ETF等都是跟蹤上金所Au99.99品種的產品。黃金ETF具有交易便利,流動性強,交易費用低(同A股交易費用,一般在萬三左右),起點金額低(二級市場100份起交易)。

需注意的是,如果是基金的現金或者實物申贖(每天只有基金公司公布的一個價格,不同于二級市場可以隨時根據不同的價格交易),對應的起點份數為30萬份,對應金額超過80萬元人民幣,相對較高。另外,沒有滬深交易所交易賬戶的投資人可以考慮場外申贖的ETF鏈接基金,1元起便可申購,但申購費相對較高(100萬以下一般千七左右)。

另外,工行、建行等都有自己的紙黃金品種。所謂紙黃金就是僅僅在你所開戶銀行的黃金賬戶上根據每日的金價變化登記個數字,因此也被稱為賬戶貴金屬,不能提取實物,可以雙向交易,按交易報價買賣(一般會在基礎價格上加千分之三的浮動點差),無交易手續費,比場外申購的黃金ETF鏈接基金有優勢。

最后簡單介紹下上海期貨交易所的滬金合約,除交割月和近月合約的最低保證金比例為20%和10%外,其余月份的保證金比例為5%,按每手一公斤28萬元來計算,1.4萬便可以參與交易,交易手續費為10元一手。

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