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2018第51周周末巡市:二次探底,底在何方?

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【字體: 2018-12-25作者:姜奇甲 訪問量:282

諾亞研究工作坊 核心觀點

1. A股受權重股拖累,全周縮量下跌3.3%;利率債受變相降息提振,全年漲幅突破9%;商品市場出現分化,金屬類品種上漲而能化與農產品類下跌。目前看來我們認為后續A股不跌破10月19日2449點的今年最低點的可能性較大。

2. 11月經濟數據顯示受制造業投資繼續回暖支撐,整體投資小幅回升;消費繼續回落,但其中必需品消費上升明顯,或反映經濟下行以及房地產擠出效應使得消費有降級趨勢。

3. 朱雀認為,未來能否出現大牛市取決于三個方面:一是市場上的投資標的是否又好又便宜;二是貨幣環境是否支持;三是資本市場的基礎制度是否完善。

正文

(一)A股市場綜述

本周A股市場出現加速下跌,以萬得全A計的全市場周幅度達到3.3%。分規模指數看,大小市值股票出現普跌,但權重拖累現象更加明顯,其中上證50跌幅高達4.8%。

從市場活躍度上看,兩市周日均成交額跌至2300億附近,較上周繼續萎縮近10%,市場人氣陷入冰點。但上證50的成交額卻逆勢放大,或繼續受到公募基金年底結賬因素影響。

我們在11月26日的《周末巡市:防范補缺口后的二次探底風險》中曾經提示過市場在上補2703點的缺口后依然傾向于下跌并二次探底,從本周上證50的放量下跌的表現看,市場的弱勢程度比預料的更大。經濟數據略超預期的加速下行疊加年底公募等機構結賬慣例,一定程度上引發了市場非理性的共振。

站在滬指2516點這個角度看,不排除市場在今年最后一周的前半段繼續慣性下跌的可能性,但市場關于流動性以及政策的利好正在積累,目前看來我們認為后續市場不跌破10月19日2449點的今年最低點的可能性較大。

從申萬一級行業看,本周所有行業無一翻紅。傳媒、通信和農業跌幅較小,而醫藥生物、食品飲料以及銀行等跌幅均超4%。

銀行股的龍頭之一招商銀行本周下跌10.4%,有傳言稱360并購貸款爆倉導致了招行的不良貸款以及招行下調了明年的業績增速規劃,直接點燃了銀行板塊的恐慌情緒。我們認為銀行作為順周期行業,在經濟下行過程中業績下降實屬正常,結合本周下跌幅度排名前五的其他板塊均是基金重倉板塊來看,結賬賣出因素恐怕更多。

金融穩定發展委員會在周四召開資本市場改革與發展座談會上,要求加強與市場溝通,減少對交易的行政干預的消息也在一定程度上令市場觸發了對于大金融、大健康、大消費等國家隊較為偏好的板塊的拋售動機。

滬深港通方面,本周北上資金凈流出40億,而南下資金繼續小幅流入。
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(二)債市行情

周三,央行決定創設定向中期借貸便利(TargetedMedium-termLendingFacility,TMLF)。TMLF可使用三年,操作利率比MLF優惠15個基點,目前為3.15%,根據金融機構對小微企業、民營企業貸款增長情況,向其提供長期穩定資金來源。TMLF的申請對象為符合條件的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行,受眾面較廣,在降低商業銀行融資成本的同時,對于引導廣譜利率的下行有積極的作用。

利率債對此次“降息”的利好反應可謂是立桿見影,一舉逆轉上周疲軟態勢,截至周四整體上漲0.17%,今年以來的漲幅更是突破9%,但信用債的反應則較為鈍化,說明市場對于銀行的風險偏好能否實質性改善、表外資產回表造成銀行資本金緊張以至于此次措施對于中小企業的最終落實力度仍然趨于謹慎,對于明年整體經濟的超預期下滑仍然擔憂。

本周對于債券市場的另一個好消息是央行重啟了暫停36天的逆回購操作,共計釋放資金5500億。周四有1200億國庫現金到期,因此本周凈投放4300億流動性。銀行間7天質押回購利率(R007)較上周四上漲4個BP,三個月銀行間拆借利率(3M SHIBOR)較上周四上漲41個BP。

(三)商品行情

本周商品市場出現分化,金屬類上漲而能化、農產品類下跌,南華商品指數總體下跌0.7%。

鋼材方面,唐山實施大氣污染強化措施,除保障居民供暖的鋼鐵企業的燒結機全部停產,保障供暖的鋼鐵企業核算燒結機保障供暖的最低生產負荷,最大限度采取停限產措施,環保邊際收緊預期再度升溫。各地螺紋鋼現貨價格小幅反彈,成交有所回暖。但考慮螺紋鋼社會庫存仍在小幅上升,限產對于短期價格的影響仍待觀察。鐵礦石方面,鋼廠鐵礦庫存開始增加,主動補庫行為進行中,帶動鐵礦表現偏強。

國際油價延續大幅回落,紐約商品交易所原油期貨價格一度下探至45.67美元。短期悲觀情緒彌漫,中美股市延續下行,宏觀壓力傳導至油價。減產雖然在中期基本面上存在價格支撐,但由于存在滯后效應,油價的實際企穩可能仍需等待。

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(四)重要宏觀事件和數據解讀

國內方面,國家統計局公布的11月規模以上工業增加值為同比增長5.4%,增速呈現加速下行態勢。分行業看,采礦業增速為2.3%,下滑1.5個百分點,下降速度最為明顯;制造業增速5.6%。下滑0.5%;公用事業增速9.8%,上升3%??紤]到11月出口數據開始大幅下降,未來工業增加值或繼續受到出口以及外需下降拖累。

投資方面,1-11月全國固定資產投資增速為5.9%,較前值上升0.2%。其中制造業投資增速為9.5%,上升0.4%,金屬制品、專用設備制造以及高新制造業的高投資增速貢獻顯著?;ㄅc房地產投資分別增長3.7%與9.7%,均與前值持平。房地產累計銷售面積和金額均有所下降,但新開工累計增速上升,房地產低存庫或是背后原因。

消費方面,11月社會消費品零售總額同比增長8.1%,較上月回落0.5個百分點,主要受汽車消費增速繼續大幅下滑以及石油制品消費增速受油價下滑回落影響。必需品以及可選消費品中的家電消費增速上升明顯。經濟下行以及房地產擠出效應使得消費或有降級趨勢。

國際方面,北京時間周四凌晨美聯儲今年以來第四次上調聯邦基金利率目標區間,區間上限達到2.5%,同時下調了今明兩年經濟增長以及未來三年的核心通脹預期。我們認為本次議息會議不如市場預期鴿派,核心原因是盡管利率點陣圖顯示2019年的加息次數由原來的三次下調為兩次,但是并沒有刪去加息前瞻指引,而是強調一定程度上進一步加息。美聯儲利率決議后,美國2年期和10年期國債息差縮窄僅有13個基點,市場擔憂未來經濟發生衰退的概率上漲。關于本次會議以及美國后續經濟走向的詳細解讀,可關注周五發表的諾亞研究工作坊文章《美聯儲明年加息兩次的可能性有多大?》

(五)基金管理人觀點

星石:預計2019年的外部環境將更加友好,貨幣政策的空間已打開

在經濟動能放緩的背景下,市場對美聯儲政策存在極強的依賴性,今年2月、10月美股暴跌的直接導火索都是10年期國債收益率的快速攀升,金融市場對貨幣政策高度敏感。此次FOMC會議,市場沒有得到所期待的超預期,短期企穩只能依靠盤面自身,但一旦出現破位暴跌,其外溢效應大概率會對美聯儲形成反向制約。

美聯儲加息路徑放緩,為中國貨幣政策打開空間。過去一年,美國處于貨幣政策收緊周期,下半年以來中美貨幣政策脫鉤、中國轉向寬松給人民幣帶來較大的貶值壓力。近期在美國經濟見頂信號累積、股市波動放大的背景下,美聯儲加息路徑確定放緩,將大大緩釋人民幣的匯率壓力,也為貨幣政策打開空間,預計2019年的外部環境將更加友好。

美股、A股的聯動性維持弱相關。昨晚央行在美聯儲加息前,創新工具TMLF,主動變相降息,除了定向釋放流動性之意外,也有穩定市場信心的用意,同時兩地估值水平不同,10月以來中美聯動性減弱,受益于央行定向釋放流動性的成長類行業最為收益。

朱雀:資本市場歷史上是改革的產物,也很有可能成為改革的核心動力和重心之一

回顧2018年,美國經濟一枝獨秀,美元幾乎成為唯一表現較好的大類資產,在這個背景下,全球流動性邊際收緊,股市、債市、商品市場、黃金白銀,均呈現不同程度的調整,新興市場資產大幅回調,全球90%以上資產負收益。

A股市場跌幅更大,債市反映了政策從去杠桿到穩杠桿的過程。這一情形與2017年美元回落,全球股市債市走強的格局形成了鮮明對照。同時,今年1季度中國經常項目自2001年2季度以來首次逆差后,全球化紅利轉身,3季度GDP增速6.5%創下10年新低,是股市低迷的內在原因。衰退、失業、壞帳共同重現,意味著20年來依靠地產、基建、低端出口和加杠桿增長方式的終結。未來依靠制度創新、治理進步,全面提高效率,是出路所在、眾望所歸。

資本市場歷史上是改革的產物,也很有可能成為改革的核心動力和重心之一?;仡橝股歷史,真正的大牛市只有兩次,一次是1996年到2000年前后,另一次是2005年到2007年。未來能否出現大牛市取決于三個方面:一是市場上的投資標的是不是又好又便宜;二是貨幣環境是否支持;三是資本市場的基礎制度是否完善。

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