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周末巡市: 一波未平,一波又起

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【字體: 2018-12-14作者:姜奇甲 訪問量:178

諾亞研究工作坊 核心觀點

1. 貿易戰緩和但靴子仍未落地以及華為事件令市場風險偏好易降難升,A股市場高開低走,債市繼續全面強勢,商品市場連跌五周后企穩反彈,工業品種表現強勢。

2. 央行、證監會及發改委聯合執法債券市場有利于信用債定價、交易的公允性;歐美制造業景氣度繼續強弱分化,美元強周期仍將維持。

3. 鼎峰認為,外資配置中國高流動性金融資產的比例仍低,而國內整體風險溢價較前兩年出現腰斬。

A股市場綜述

A股本周呈現高開低走的態勢。周一在貿易戰暫停升級的消息下大幅高開,之后兩個交易日窄幅震蕩,周四華為事件令市場重拾跌勢,全周市場整體上漲0.8%。

具體來看,本周市場呈現明顯的小盤行情;全周來看雖然成交量明顯放大,但基本來自于周一的放量,之后四天成交量明顯下行,顯示市場上行的持續動力不足。

我們認為在貿易戰?;鸬?0天的時間里,依然存在許多變數,如果談判無法取得進一步突破,對于2000億美元的出口商品加征的關稅稅率依然會提升至25%。另外,貿易戰核心矛盾不僅僅在于貿易層面,而更多在于知識產權、先進制造、綜合國力等層面,華為事件的出現就是一個很好的例子。未來不排除類似的事件再會發生。因此,在談判過后,市場擔憂情緒雖然在短期內得到緩解,但靴子未落地前,依然會壓制A股的反彈。

周末巡市: 一波未平,一波又起

本周除醫藥生物、房地產、非銀金融外,其他申萬一級行業全部上漲,其中農業、休閑服務和鋼鐵漲幅居前。

唐山鋼鐵限產力度較上周加大,終端需求本周溫和回暖,加之鐵礦石價格的下跌緩解了鋼企的利潤壓力,支撐板塊上行。醫藥行業則先是受到芬太尼事件打壓市場情緒,而之后“4+7”城市帶量采購預中標結果顯示仿制藥降價幅度大超預期,再次令板塊承壓下行。但創新藥、高端醫療設備及耗材、口腔醫療等細分領域盈利前景仍佳,仍具投資優勢。

周末巡市: 一波未平,一波又起

本周北上資金凈流入超過125億,較上周繼續加快,但流入集中在前三個交易日;而南下資金則繼續流出,但流出速度大幅減緩。

滬深港通成交統計

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債市行情

華為事件引發市場避險情緒,且央行續作MLF 有利于穩定流動性預期,利率債短端與長端收益率均明顯下行,10年期國債收益率下行至3.27%,較上周五再度下行8個BP。風險事件頻發、國內經濟下行加速以及資產荒的顯現令市場風險偏好易降難升,利率債牛市延續,以中債總財富計的利率債今年以來漲幅已接近9%。

信用債,尤其是高收益債也延續近期強勢表現。截至11月底,我國各地政府紓困專項基金規模已達1700億,在加上券商、保險相關產品之后,整體基金規模達到3000億,信用債大面積違約擔憂緩解。

本周央行逆回購操作繼續暫停,目前此輪停擺已達31日,但銀行間的流行性依然充裕,R007較上周下降15個BP。

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商品行情

受到貿易戰暫不升級以及美元走弱的提振,工業品本周大幅反彈。其中能化品種受到焦煤、焦炭的強勢上漲拉動,本周大漲4.5%,而以大豆類品種為權重的農產品走弱。

基本金屬鋁方面,國內鋁的下游消費有所降溫,而國內北方地區鋁土礦供應有所提升。但全球來看庫存處于下降通道,鋁價預計短期內將維持震蕩偏下行走勢。

鋅價在最近一段時間表現較為強勢,原因在于上游冶煉廠因前期鋅價連續下挫惜售情緒濃厚,而且持續的環保高壓也讓其開工率屢創低位。另外,世界最大的鉛鋅冶煉公司Nyrstar因為負債累累在近期傳出破產重組的消息,LME庫存接近10年低位,令市場再度產生缺貨預期。

鎳方面,從短期需求看,不銹鋼將進入消費旺季;從中期需求看,我國將禁止新增低速電動車產能,高鎳三元電池消費料在未來得到極大提振;同時LME鎳庫存為歷史低點。因此鎳價具備短期反彈、中期看漲的基礎。

原油方面,本周多空消息交織:歐佩克代表稱,閉門會議未達成具體減產幅度,留待12月7日與非歐佩克國家討論,顯示產油國分歧仍較大。而美國能源信息署(EIA)報告顯示,上周美國原油庫存減少732.3萬桶,降幅大超預期,紐約原油期貨價格在50美元一線企穩震蕩。

周末巡市: 一波未平,一波又起

重要宏觀事件和數據解讀

國內方面,人民銀行、證監會、發改委聯合下發《關于進一步加強債券市場執法工作的意見》,明確證監會依法對銀行間債市、交易所債市違法行為開展統一的執法工作。

從交易的品種看,在信用品種中,公司債只能在交易所發行,短融、中票、定向工具等在銀行間市場發行,而只有企業債可以在兩個市場同時發行。但這些債券品種的監管機構又各不相同:比如短融、中票等是由人民銀行主管的交易商協會監管,公司債由證監會監管,而企業債由發改委監管。而從交易場所角度看,銀行間市場是由人民銀行作為監管機構,而交易所的監管機構是證監會。

這樣就存在著多頭監管的問題:比如同一只企業債,即在銀行間上市,又在交易所上市,那么它所涉及的監管機構就涉及人民銀行、證監會、發改委。如果發行主體有財務造假、上市欺詐或者操縱證券市場的行為,而每個監管部門的執法標準和力度又不統一,就很容易形成監管套利的現象:即發行主體會選擇在對自己違法行為監管最薄弱的交易場所進行注冊或者上市,以便達到利益最大化。

此外,目前各大監管部門對于國內債券市場上評級機構的授權情況也存在差異,之前評級服務機構的虛假評級也嚴重擾亂了債券發行的定價機制。本次《意見》以《證券法》為依據,將證券服務公司也納入到執法的范圍中,有利于提高評級的公信力。

本次《意見》的出臺旨在對于債券發行、交易、服務等各個環節形成統一的監管和執法標準,在統一監管的過程中對于債券信息披露的要求也會有所提高,這樣一來會顯著降低由于信息不對稱所帶來的不合理定價現象。隨著各個金融市場的不斷發展和相互滲透,未來不僅是債券市場,整個金融行業的監管合作與共享都是大勢所趨。

國際方面,歐元區11月制造業PMI終值 51.8,創2016年8月以來低點,制造業擴張速度放緩,表明歐洲經濟整體增速已經過了繁榮頂點而有所下行。其中,作為歐元區領頭羊的德國11月PMI為51.8,創31個月新低;法國50.8,創26個月新低。美國對歐盟加征關稅的負面影響已開始顯現。與此形成鮮明對比的是,美國11月ISM制造業指數為59.3,大幅高于預期,顯示美國經濟活動持續擴張。

美國10月商品和服務貿易逆差創十年來的最高水平,其中對華貿易逆差創記錄高位,結合高頻美西集裝箱貨運數據看,或受國內搶出口影響。

基金管理人觀點

朱雀:反彈短期基于流動性風險的消除,中期基于經濟的預期差

本周末行業兩項事件影響值得關注,大集合新規落地和股指期貨進一步松綁。大集合業務自2017年已開始規范整改,此次新規落地的整改要求及時間進度符合預期,對行業影響整體偏中性;衍生品市場發展是對外開放環境下的必然趨勢,此次放松力度循序漸進,有望提升市場風險偏好,為券商提供更大的交易對沖及產品創設業務空間,券商板塊有望有限受益于此次松綁。

股指期貨自2015年交易受限以來,2017年經歷兩度小幅松綁,此次在保證金、過度交易監管、手續費三方面均有放松,但整體限制仍嚴于2015年的交易成本,未來仍有進一步放松空間。2018年前11月,股指期貨成交額較去年同期增長68%,占滬深兩市成交金額的8.0%,較去年3.9%的交易額占比有所提升,對比2015年上半年股指期貨交易額占滬深交易額達175%,交易成本降低后的股指期貨業務量彈性值得期待。此次松綁力度較大,未來仍有放松空間。隨著股指期貨常態化交易的逐步實現,有望盤活對沖基金等資金,進而帶來股票市場流動性的改善和市場的擴容;同時有望引入長線資金,降低市場波動性。

反彈短期基于流動性風險的消除,中期基于經濟的預期差。當前,國內政策的重心仍然在于一降一補和化解金融風險。政府推動市場回升,化解金融風險的意圖很明確,證監會和銀保監會已經出手,預計接下來會是央行和財政部。

星石:堅定不移地產業升級是中美貿易戰中市場最大的確定性

本次會面的重要成果在于,中美關系的發展有了原則和方向。未來或許還有一定的不確定性,但無論結果如何,產業升級都是堅定不移的長期方向,而其發力路徑將轉向“市場化”,價值成長股也將因此受益。

中美貿易失衡只是幌子,核心還是在于遏制中國崛起,因此補短板、堅定不移地實施產業升級是未來國內具備確定性的發展方向。目前來看國內在支持產業升級上已經從兩方面展開行動:

一是減稅降費,提升企業尤其是科技企業的自我造血能力,促使企業依靠自有資金而非國家補貼,自主發展戰略產業、促進產業升級。

二是資本市場制度改革提速,借助市場之力,為真正具備科技創新能力的企業開辟出更好的生長土壤。

即將推出的科創板便是一個嘗試。雖然科創板目前仍在制度設計當中,但對于科技型企業來說,科創板有望成為創業板的補充,打通創新型企業的融資渠道。目前中國的科技創業企業由于在盈利性和股權架構往往難以符合國內上市要求,缺乏順暢的上市通道??苿摪迦繇樌瞥?,將有助于補齊資本市場服務科技創新的短板,增加對創新企業的包容性和適應性,真正具備科技創新能力的企業將在此獲得資金助力。

鼎峰:外資持續流入,“核心資產”的爭奪將再次升溫

如果考察美國、歐元區、英國、日本四個經濟體,其對外的組合投資規模(高流動性的金融資產),大約為30萬億美元,而其中在中國的配置,不到4%(1.2萬億美元)??紤]到中國經濟的體量,實際上這個配置的比例是很低的。其次,國際市場上交易的中國5年期CDS基差,2015-2016年大約在120,而去年回落到60之后,今年一直在相對的低位徘徊。表明國外投資者認為,中國資產整體的風險溢價,較過去兩年下降了一半。

所以,一個事實上的情況是,今年國內投資者有不少對中國很悲觀,但實際上外部投資人,其實對中國是越來越樂觀的。且相對于其他新興市場國家,外資在行業龍頭股中的機構持倉占比都處于極高水平,僅剩中國還有較多增持空間。

(注:私募觀點來自于管理人相關報告、微信公眾號,諾亞研究工作坊整理 )

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