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私募證券基金11月報:分化的市場,修復的收益

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【字體: 2018-12-06作者:姜奇甲 訪問量:216

諾亞研究工作坊 核心觀點

1. 11月當月管理期貨、股票多頭、市場中性、債券策略全部實現上漲,其中管理期貨以及中性策略的頭部產品上漲幅度明顯超過整體平均水平。

2. 整體來看,11月食品飲料、醫藥生物等行業整體漲幅均超5%,助推了相對偏好白馬股的百億以上股票多頭管理人的業績修復。從復盤歷史數據我們可以清楚的發現,中長期看每次百億以上管理人業績相對不佳時,都是加倉這些管理人的好時機。

3. 股指期貨交易的松綁將會進一步改善股指期貨貼水的現狀,增加市場交易的容量,利好中性和套利CTA策略。


正文

1. 

11月主要策略表現一覽

11月股、、商品種出現分化。以標普500指數計的美股市場以及以萬得全A指數計的A股市場雙雙企穩反彈1.8%和0.9%;人民幣兌美元匯率在7這個重要心理整數關口前有企穩回升的跡象;債券市場方面,利率債繼續強勢上漲,而高收益債在一系列政策利好下也迎來不小的反彈。總體而言,市場風險偏好得到一定的修復。波動最大的當屬商品市場,布倫特原油價格單月下跌21%,國內螺紋鋼價格更是重挫23%。

如果要用兩個字來形容11月各大策略的表現,那就是修復。管理期貨策略當月上漲1.8%,錄得年內第三大月漲幅;股票多頭和市場中性策略也有不俗表現,分別上漲1.6%和0.9%;債券策略上漲0.6%,更是創下年內最大月漲幅。

私募證券基金11月報:分化的市場,修復的收益

產品發行方面,11月發行股票多頭策略產品412只、中性策略4只、債券基金52只、管理期貨24只,與上月基本持平,仍然大幅低于今年以來的平均月度發行水平。

私募證券基金11月報:分化的市場,修復的收益

接下來我們來盤點各策略今年以來的累計表現。諾亞研究工作坊在私募證券基金10月月報看似平靜下的暗流涌動中判斷11月商品市場迎來趨勢性行情的機會較大。從螺紋鋼品種看,限產的放松以及下游需求的疲弱帶來庫存降幅放緩,價格下行壓力明顯增大;...原油存在繼續下行的可能。因此,管理期貨策略有望在11月份迎來一定的表現機會。

正如預測的那樣,螺紋鋼、原油等交易活躍的大宗商品在11月走出的酣暢淋漓的趨勢性行情讓管理期貨策略收獲頗豐,以5.6%的今年以來累計收益繼續位居所有策略的榜首。其中,前10%分位的產品收益率來到31.5%,較10月上升5.4個百分點;而后10%產品的跌幅也縮窄至7.7%, 較上月提升2個百分點。因此從當月情況看,當趨勢性行情來臨時,管理期貨策略頭部管理人更能抓住市場機會,獲得超過市場的平均收益。

私募證券基金11月報:分化的市場,修復的收益

榜眼之位仍然被市場中性策略占據,今年以來的累計收益達到2.8%。科創板的即將出臺及化解股權質押風險方案的落地實行讓本就估值達到歷史最低的中小市值股票走出一波強勢反彈行情中證500與中證1000指數在11月分別上漲2.4%和5.6%,而同期滬深300僅僅上漲0.6%,小盤占優明顯。

市場回暖讓股指期貨貼水情況也有所改善,上證50和滬深300期貨已經呈現升水態勢,中證500期貨在11月的前三周也一度接近升水,中性策略的對沖成本大幅減小。另外,市場單邊走勢的改善也減少了多空頭寸的調整壓力,節省了交易費用。

從分位數產品表現看,頭部基金前10%分位累計收益表現達到11.9%,單月上漲3.6%,遠超整體0.9%的平均漲幅;與此形成鮮明對比的是,尾部基金90%分位的表現不升反降,下跌0.9%。究其原因,影響中性策略的因素復雜,對于收益因子的選擇以及對沖工具、對沖時點的把握均能影響策略的最終收益。因此,由于中性策略對于量化對沖模型和交易能力的要求更高,選擇經驗豐富、經受過不同市場行情考驗的頭部管理人就顯得更為重要。

私募證券基金11月報:分化的市場,修復的收益

債券市場的累計收益來到2.1%,當月幾乎貢獻了全年三分之一的收益。高層對于扶持中小企業連續發聲以及旨在緩解股權質押風險的紓困基金方案出臺極大緩解了市場的擔憂情緒,以中債高收益信用債指數計的高收益債在11月呈現單邊上漲的態勢,單月漲幅0.9%,對于信用下沉偏好明顯的私募債基整體業績提升效果明顯。具體來看,除尾部產品75%以及90%分位,信用踩雷的可能性較大,其他分位數產品表現均有不同程度的提升。

股票多頭策略同樣上演絕地反擊,將今年跌幅縮窄至13.1%,80%的基金跑贏了市場,基民相對于股民的福利依然明顯。

分管理人規???h-char unicode="ff0c" class="biaodian cjk bd-end bd-cop bd-hangable bd-jiya" style="box-sizing: border-box; position: relative;">,百億以上規模管理人平均收益中位數改善最為明顯,較上月提升1.4%;相比之下50億以上規模管理人提升幅度最小,僅為0.3%,但中位數絕對收益以及頭部產品前25%的表現提升仍然最好。另外,百億以上以及20-50億規模管理人的業績分化縮小明顯,同時這兩檔規模管理人的離差絕對值同樣最小。

11月食品飲料、醫藥生物行業整體漲幅均超5%,助推了相對偏好白馬股的百億以上管理人的業績修復。復盤歷史數據我們可以清楚的發現,每次百億以上管理人業績相對不佳時,中長期看都是加倉這些管理人的好時機。背后的邏輯在于,熊市前期表現相對強勢的白馬股的補跌往往預示著大盤底部的來臨。

私募證券基金11月報:分化的市場,修復的收益

2

下月展望

G20會議上中美雙方貿易戰暫停升級以及銀行理財子公司能夠直接投資A股等消息為A股市場在12月迎來開門紅。預計之前受貿易戰壓制的計算機、輕工、機械及零件、農業等板塊會有不錯的表現,但指數趨勢性機會依然不足。最根本的原因是經濟仍處在下行通道中且下滑動能未見衰竭,上周統計局公布的11月制造業PMI降至50,創下2016年7月以來的新低。

諾亞研究工作坊在A股一文中指出,從估值、盈利、宏觀經濟、利率環境、市場情緒以及從趨勢的角度來看,今年10月以來A股市場已經進入了底部區間。結合復盤歷史情形以及分析目前所處經濟周期,相較于短期出現反轉情形,未來A股進入3到6個月磨底期的可能性更大。即使未來由于各種不確定因素導致磨底期延長,過往數據表明A股在磨底期仍然存在明顯的結構性機會,且磨底期越長,結構性機會越明顯。與在底部區域直接選擇投資個股相比,通過委托優秀的公募或者私募管理人配置A股市場所帶來的收益風險平衡性更好。

12月市場迎來的另一個顯著變化是股指期貨在2015年股災后迎來第三次松綁。前兩次松綁的重點主要是調低了保證金比例,但效果不佳,沒有起到大幅推升流動性及引導資金持續入場的效果。本次松綁進一步放開日內開倉手數、大幅下調平今倉手續費,對于改善流動性,提高交易容量的意義巨大。

對于中性策略而言,我們測算按照單個非套保合約日內手數大幅松綁至50手測算,基本能夠滿足股票市值5個億左右的完全中性策略產品需求,中型規模的中性策略產品將最為受益。如果是并非完全對沖產品以及還有一部分套保額度套保操作要求持倉的股票必須為標的股指的成分股,那么產品規模將能擴大至5億以上。

此外,由于套保盤在股指期貨端以多以空頭形式出現,而套利盤交易受到限制,股指期貨貼水現象一直難以改善。本次對于套利盤交易的大幅松綁,能夠顯著增加股指期貨的多頭力量,從而改善股指期貨的貼水現象,降低中性策略的交易成本。因此,12月如果市場不出現明顯的大盤行情,中性策略的收益依舊可期。

工業品在經歷了11月份大幅下行之后,12月份轉入震蕩整理的可能性更大一方面經濟下行、環保限產放松以及庫存情況惡化會繼續給螺紋鋼、原油等商品的價格繼續帶來壓力,而另一方面,中美貿易戰的階段性緩和以及俄羅斯、沙特等主要原油生產國的限產傾向會給原油等大宗商品的價格帶來一定的支撐。因此,管理期貨策略在12月份的施展空間或將受到限制。

然而對于股指期貨類管理期貨策略而言,日內開倉手數的放松和平今倉手續費的降低有助于提高日內交易的活躍度,對策略尤其是套利CTA形成利好。

債券市場方面,在缺少合意資產的情況下,商業銀行對于國債、地方債以及政策性銀行債的持續配置推升了利率債的強勢表現。與此同時,原油價格的大幅回落帶來通脹預期的修正,也有利于債市。但在匯率階段性承壓和中美利差收窄下,境外機構購買國內債券的規?;蛳陆?h-char unicode="ff0c" class="biaodian cjk bd-end bd-cop bd-hangable bd-jiya" style="box-sizing: border-box; position: relative;">,進而可能對國內債市產生一定壓制,且目前10年期國債收益率已經低于歷史中位數水平,我們認為配置價值轉換的臨界點正在到來。

對于私募債基而言,12月仍然存在著一定的機會。理由是紓困政策的持續釋放落地在短期內還將繼續提升債券市場的風險偏好,資金流向前期錯殺的高收益債的趨勢仍將持續。而中長期看,目前的一系列針對民營企業的措施只能改善企業的籌資性現金流,而對于更為重要的自由現金流經營+投資現金流的幫助不大,因為后者更為依賴的是國內外經濟大環境的改善。因此,我們對于私募債基的配置價值仍然保持謹慎態度。

End

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