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2018年12月公募基金投資策略

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【字體: 2018-12-05作者:褚志朋 訪問量:231

諾亞研究工作坊 核心觀點

1. 11月份,國內市場呈現股債同漲局面,權益基金業績明顯好轉,近八成錄得正收益,賺錢效應大幅提升,債券基金則在股市回暖、債市繼續上攻的推動下,業績穩步上升;海外市場在港股和美股市場好轉的情況下,QDII基金本月表現較上月明顯提升,QDII石油受基礎市場的急速下跌出現凈值大幅下挫。

2. 國內市場,在股權質押、信用風險得到緩解,中美貿易摩擦暫緩的情況下,A股風險偏好邊際提升,但在經歷長時間大跌后,市場信心的完全恢復需要看到政策效果的反饋,接下來A股會是向下空間有限,向上動力不足,在權益基金的選擇上關注選股能力強的品種;債市在經濟下行壓力下有望繼續上行,在債券基金的選擇上,建議選擇高評級信用債配置比例高、久期和杠桿率適中的品種。

3. 海外市場,基于對美股、港股、美元債、商品大類資產短期內趨勢性并不明顯的判斷,對于QDII基金的配置還需要采取相對穩健的心態


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市場回顧


自10下旬以來,多部委采取行動解決股權質押問題,支持民營企業,同時證券市場放松交易層面監管、鼓勵并購重組與回購,政策面對于市場情緒的提振在本月上半月得到延續,中小板和創業板由于之前跌幅較深,在市場情緒好轉的情況下反彈幅度更大。


下半月,受證券監管機構對商譽減值、高送轉監管趨嚴,疊加對中美貿易談判結果擔憂影響,市場情緒有所轉弱,價格和成交量雙雙走低。


受基礎市場回暖影響,本月權益基金業績明顯好轉,近八成錄得正收益,賺錢效應大幅提升。具體來看,在成長股表現占優的情況下,平衡和成長風格基金業績提升更為明顯;受益于科創板塊的爆發行情,新興產業主題基金表現較為亮眼。


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11月份,債市在金融、經濟數據雙雙下行推動下繼續上攻。1年期國債到期收益率下行32BP,10年期國債到期收益率下行15BP,短端利率下行幅度更大使得期限利差進一步走擴,信用利差在信用違約有所緩解的情況下高位回調。


本月債券基金整體表現優于上月,股市的回暖使得債基在權益資產的配置上貢獻正收益,僅個別債基沒有錄得正收益。具體來看,一方面,利率債表現優于信用債,所以利率債配置比例高的債基表現更優;另一方面,在利率下行的背景下,高杠桿、長久期的品種表現更為出色。


2018年12月公募基金投資策略


上旬受部分經濟數據向好疊加中美貿易摩擦有所緩和跡象影響,市場情緒在經受上月的大跌之后有所恢復,各大指數止跌反彈。進入中旬,科技板塊特別是龍頭股受業績預期下滑和負面消息導致股價的波動、油價大跌對能源板塊的拖累使得美股再次進入回調。月末,美聯儲主席表態鴿派,結束美股回調節奏。


整體來看,本月美股在情緒面、基本面、政策面多重因素影響下,呈震蕩走勢。截止月底,標普500指數上漲1.79%,道瓊斯指數上漲1.68%,納斯達克指數受科技股拖累相對表現較弱,微漲0.34%。


11月份,港股在低估值、高股息、超跌權重股業績向好和美元走軟因素推動下,吸引海外資金持續回流,在沒有重大利好提振的情況下,相比A股和美股的震蕩行情,港股更是走出了明顯的上漲行情,截止月底,恒生指數上漲6.11%。


11月份,美國十年期國債收益率有所回落,市場風險偏好回升,美元債市場結束單邊下跌趨勢。截止月底,亞洲美元投資級別債券指數上漲0.59%,亞洲美元高收益債券指數微漲0.31%。


本月原油延續上月的下跌趨勢,主要是因為之前推動油價上漲的供需緊平衡邏輯被打破,轉而擔心EIA庫存及產量跳升導致供給過剩和未來全球經濟增速下滑而導致需求不足。截止月底,WTI原油期貨下跌21.95%。


本月金價的走勢依然更多受到避險情緒影響,在上半月資本市場表現向好的情況下金價下跌,下半月資本市場情緒轉弱金價再次回升,全月呈V型走勢。截止月底,黃金期貨收于1227.8美元/盎司,全月上漲1.05%。


在港股和美股走勢好轉的情況下,QDII基金本月表現較上月明顯提升,規模和數量占比最大QDII權益基金是表現最好的品種,QDII債券、QDII黃金也能夠微弱實現正收益;相比之下,本月原油市場的急速下跌導致以原油及石油公司為投資標的的產品凈值大幅下挫。


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基金投資策略


從本輪市場反彈周期來看,相比過去幾次持續時間更長,成交量也明顯回升。即使在美股走弱,陸續公布的金融、經濟數據均下行的背景下,市場走勢也并沒有被中斷,說明經過前期的下跌,風險已被充分釋放,底部區域更加進一步確認。


但是,我們也看到本輪的反彈主要是受一系列緩解金融、企業信用風險,放松證券市場交易監管政策面所推動,是對政策寬松預期的一種反應。而目前來看,政策利好正在被市場消化,在無更多政策利好的情況下,市場的上漲動力開始略顯不足。


對于接下來的市場表現,諾亞研究工作坊認為向下空間有限,向上動力不足。


首先,壓制A股風險偏好提升的股權質押、信用風險在一系列政策支持下,將會逐步得到緩解;G20中美會談初見成效,中美貿易摩擦得到暫緩。


其次,12月份將要召開的中央經濟工作會議對于保增長層面會有新的政策支持,政策性利好會為市場提供新的動力。然而,就像前幾次反彈一樣,停留在消息層面的政策性利好難以支撐市場展開大級別的反彈。在經歷長時間大跌后,市場信心的完全恢復需要看到政策效果的反饋。


另外,未來一個月將會面臨解禁高峰,如果股東在解禁后進一步選擇減持,會加大市場上的拋售壓力。


盡管當前估值和政策面對股市的支撐作用已越發明晰,但由于PPI的下行,大盤股業績將會遭受沖擊,創業板年底商譽減值將會是懸在其頭上的達摩克里斯之劍。因此,整體上難有確定性的風格機會。在基金的選擇上,建議關注選股能力強的品種,淡化風格的選擇。


11月份債市的表現更像是一次“搶跑”行情,是市場資金基于對經濟下行、央行會進一步寬松貨幣的一致預期,從而擔心錯失機會而提前進場。目前市場多數觀點認為,央行創紀錄的暫停逆回購是為降息或降準預留空間,反映到債券市場來看就是短端利率的持續下行,截止到月底已經低于銀行間質押式回購利率20個BP,即使接下來降準或降息,短端利率也已透支部分利好。


另外,也不排除央行中期內繼續維持當前的貨幣環境,以維護利率走廊的實質性下限。從近期央行的操作路徑來看,每當DR007觸碰到政策利率時,央行都會進行相關操作,使得資金利率回升。而如果央行認為降準或降息是接下來將要做的事情,那么事前應該讓資金利率突破下限,這樣可以保證利率能夠平穩的過度,從而避免出現大幅波動的狀況。


如果接下來貨幣政策沒有兌現進一步的寬松,短端利率大概率會出現回升,長端利率則在經濟下行和期限利差推動下繼續下行。


11月以來,不同評級信用利差全線回落,民營企業債總發行規模和凈融資額均較上月大幅提升,然而發行利率卻普遍高于估值,信用利差還不具備趨勢性回落的基礎,但在政策持續改善企業融資環境的背景下,信用利差向上突破也極為有限。


在債券基金的選擇上,建議選擇高評級信用債配置比例較高的品種,并可適當拉長久期和加大杠桿,這樣在利率整體下行的情況下,組合的收益可得到進一步的提升。另外,在信用環境出現邊際改善前,低評級信用債很難有好的投資機會,綜合來看性價比相對較低。


美股在10月的急速下跌以及11月的震蕩調整其實都是反映了加息背景下對經濟增長預期的擔憂。作為經典領先指標的零售銷售-餐飲分項數據環比已出現三個月連續下降,固定資產與房地產投資已開出現放緩跡象,預示著未來經濟的走勢將出現轉向。


然而,聯儲主席的鴿派言論以及石油的大跌將減緩加息節奏,進一步放緩經濟增速回落的步伐。另外,美股在經過兩個月的調整后,風險已得到相應的釋放,加息節奏的放緩有助于市場恐慌情緒的邊際好轉,接下來美股的表現有望得到好轉。


中美貿易摩擦短暫緩和、聯儲加息節奏趨緩使得外部風險有所降低,港股的下行空間得到有效控制,但EPS的下修和匯率風險并未消除,港股市場的上行仍需要國內政策的配合,短期內投資機會并未顯現。


盡管境內政策持續發力改善企業融資環境疊加市場風險偏好有所好轉推動境外美元債反彈,但臨近年末到期及一級市場的供給壓力均會對市場造成沖擊;另外,美元加息的節奏目前來看只是放緩并沒有結束。因此,境外美元債并不具備向上突破的充足動力。


過去一月預期因素加大了原油市場的下跌幅度,然而G20峰會上俄羅斯與沙特達成的減產協議,將會對油價起到較強的支撐作用;另外,市場預期即將召開的OPEC會議也有望達成組織內部的減產協議。因此,原油供給收縮的預期疊加之前的超跌技術調整有望迎來油價反彈,但是在需求減弱確定性較高的背景下,反彈力度受到制約。


美聯儲12月份的加息將會令金價受到壓制,但加息預期的放緩有利于金價的企穩回升。貿易緊張局面的暫緩使得避險需求對金價的支撐減弱,油價的暴跌引發通脹回落亦不利于金價。未來,黃金市場將大概率呈現弱勢震蕩格局。


基于對美股、港股、美元債、商品大類資產短期內趨勢性并不明顯的判斷,對于QDII基金的配置還需要采取相對穩健的心態。


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